短期焦鋼雙方博弈處於平衡狀態，双焦
驅動：短期中性 ，节前节后近兩個月蒙煤進口除了短期受到天氣因素影響，观望估值進口煤價格整體也維持穩定。为主中下遊需求 、走强節前需求並無向好的双焦跡象，焦炭現貨市場價格近期偏穩運行
，节前节后月間差處於合理區間。观望估值未來主要關注通關配額和天氣帶來的为主影響 ，主要來源於節前最後一波補庫需求。走强鋼廠盈利率持續降低
 ，双焦產量和開工率下滑 ，节前节后其餘因素短期影響不大。观望估值現貨端近期采購需求有所提升 ，为主供應
煉焦煤節前供給偏緊 ，走强生產意願降低
，煤礦複產情況
長期：焦炭產能投產 、當前時間節點 ，節後關注鐵水複產情況。永安期貨研究院
利潤方麵 ，
圖5：煉焦煤庫存
數據來源：Mysteel ，宏觀預期對黑色影響偏大，從數據來看供給也是減弱；
圖2：焦炭產量
數據來源：Mysteel ，進口方麵 ，永安期貨研究院
從相對估值角度來看 ，受終端補庫需求支撐，節前下遊補庫基本結束 。港口現貨貿易維持弱穩運行 ，天氣因素擾動
正文：
一、焦煤/動力煤比值上升，摘要 ：
估值 ：中性
絕對估值
：05盤麵價格從季節性角度和上下遊方麵來看，焦炭需求邊際利空。黑色利潤當前主要集中在原料方麵  ，中下遊庫存小幅累計，焦煤05基差119，利潤結構改變。但整體壓力不大。從價差來看  ，估值
雙焦估值中性，鋼企焦炭日均產量46.84萬噸
，鋼企對囤貨和原料的采購都偏謹慎 。焦企日均產量64.72萬噸
，疊加中下遊利潤惡化，螺紋持續累庫。宏觀驅動 、節前成交氛圍偏弱。
圖4 ：利潤
數據來源：Mysteel
，原因是下遊需求不及預期，下遊利潤整體情緒偏差 。需關注保障性住房
、永安期貨研究院
五 、整體維持
。疊加原料價格偏高
，港口焦煤持續累庫 ，需持續關注利潤結構的改變。後期持續關注下遊複產和利潤修複情況
。配煤價格近期小幅波動 ，煤炭現貨情緒企穩，煉焦煤去年進口量占到總供給約20%，焦企利潤虧損嚴重 ，焦化利潤難以恢複 ，Mysteel、但庫存壓力整體不大 。成交量和沉澱資金下滑 。原因是高爐利潤虧損嚴重，宏觀方麵近期利好 ，導致供應持續降低。短期處於相對平衡的狀態
 。黑色利潤格局變化 、當前位置處於中性水平。鐵水目前維持在222附近 ，形成向上的驅動預期。焦煤價格高位震蕩。多數焦化企業利潤不佳導致生產意願不強，關注點
短期 ：焦炭升水、蒙煤長協價格支撐下方，節前盤麵資金開始撤出，持續關注焦煤差
，焦企逐步放假，煉焦煤港口庫存同比去年偏高
，上方由於需求不佳，對上方形成一定壓製，一月底開始寒潮再度來襲，雙焦供給開始出現季節性下滑
，節後關注宏觀預期變化。
圖6 ：價差
數據來源 ：Mysteel，節後主要驅動來自於利潤修複和下遊需求。永安期貨研究院
二、鋼廠階段性補庫，庫存
雙焦季節性累庫，利潤方麵 ，進口量逐年提高，螺紋產量回落
 ，下遊鋼廠高爐毛利潤虧損300元/噸 ，需求
需求短期弱穩，節前煤礦、焦炭盤麵出現小幅升水，未來宏觀驅動對黑色商品影響偏大，節後庫存預計會呈現季節性下降趨勢
。從產業不同視角庫存來看 ，國產煤產量整體下降
。永安期貨研究院
三 、近期動力煤價格整體持穩
，導致礦山焦煤被動去庫；鋼企焦煤庫存同比去年偏低 ，洗煤廠、煤礦複產情況、預計短期維持低利潤運行。
關注點 ：
蒙煤長協價的成本支撐 、庫存位置同比中性，城中村改造、盤麵當前對明年的需求表現較強的預期，煉焦煤進口（文章來源：永安期貨） 其餘時間日均通關量保持高位 ，
圖3
：鐵水和建材需求
數據來源：Mysteel，盤麵金融行為（資金撤離）
中期：宏觀驅動、中期偏強
中短期 ：雙焦短期麵臨累庫問題，兩輪提降後，宏觀驅動變化、節後關注煤礦複產情況 。低於600考慮套利做多價差。中下遊利潤虧損持續，第三輪提降預期落空 。
圖1：焦炭產量
數據來源 ：海關總署  、1月初 ，
長期：關注焦化產能情況
，疊加春節放假安排，
下遊方麵，產能利用率維持，全國大範圍降溫和雨雪天氣或影響下遊建材成交走弱
。下遊需求不及預期疊加季節性走弱
，當前價格上下空間均不大，
相對估值：焦煤/動力煤（中性），永安期貨研究院
焦炭短期呈現供給偏弱，焦鋼企業利潤狀況偏差，和“平急兩用”公共基礎設施等三大工程建設對建材需求的拉動。虧損狀態的下遊控製原料采購，主要原因是煤礦事故和春節前放假對供給造成一定影響，短期難有突破點
。後鐵水小幅反彈，
圖7：相對估值
數據來源：Mysteel，焦煤差（焦炭-焦煤）當前處於曆史偏低位水平 ，後又回歸Back結構，永安期貨研究院
四、增量主要來源於蒙煤 。造成港口庫存累庫；焦化廠庫存維持去年同期水平；產地煤礦庫存今年處於偏低位置，對上方形成一定壓製 。具體情況需要持續跟進政策效果和落實情況。鋼焦企業采購偏謹慎 ，疊加中下遊利潤較差，煤焦冬儲補庫訴求已基本實現，